作者 胡群

中國銀行業(yè)正站在一個新老風(fēng)險交匯的房地十字路口。

國信證券于9月29日發(fā)布的良見落零研究報告《資產(chǎn)質(zhì)量十五年 上市銀行不良出清與撥備壓力觀察》（以下簡稱“《報告》”）顯示，在過去15年中，頂回大考銀行持續(xù)進行不良出清，售風(fēng)從小微貸款、險接行何下場制造業(yè)及批零行業(yè)貸款到后來的迎接 房地產(chǎn)開發(fā)貸、城投貸款，房地再到當(dāng)前的良見落零零售貸款。我國銀行的頂回大考不良暴露 分攤在較長時期內(nèi)，而且是售風(fēng)不同領(lǐng)域輪流暴露而非集中爆發(fā)，對銀行報表的險接行何下場影響被攤薄，實現(xiàn)了軟著陸。迎接

《報告》認為，房地2021年開始房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險暴露，良見落零2023年達到峰值4.42%，頂回大考而后有所回落，但目前仍處于較高水平，尚未完全出清。目前包括個人住房貸款、個人消費貸款、信用卡貸款和個人經(jīng)營性貸款在內(nèi)的各類型零售貸款不良率都在上升，零售風(fēng)險正在暴露當(dāng)中。

尤為值得關(guān)注的是，這一風(fēng)險輪動的背景下，銀行利潤表的穩(wěn)定性并未被輕易打破。報告指出，自2011年本輪風(fēng)險周期開啟以來，通過各行業(yè)不良貸款的“輪流暴露”與出清，疊加銀行主動的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整和撥備工具的“削峰填谷”，上市銀行得以在不良生成率持續(xù)處于0.7%左右較高水平的環(huán)境下，維持財務(wù)表現(xiàn)的相對平穩(wěn)。

一場行業(yè)輪動的“壓力緩釋”

《報告》將2011年定義為本輪銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期的起點。彼時，溫州地區(qū)爆發(fā)流動性危機，不良貸款率一度飆升至4.41%，成為本輪風(fēng)險出清的標志性事件。隨后，風(fēng)險如波浪般傳導(dǎo)至小微貸款領(lǐng)域，部分股份制銀行因前期過度投放而深陷其中。

真正的系統(tǒng)性壓力來自于制造業(yè)與批發(fā)零售行業(yè)。受前期產(chǎn)能過剩與宏觀經(jīng)濟下行影響，這兩個行業(yè)的不良率在2016年與2018年先后達到7.79%和6.12%的峰值。值得注意的是，銀行并非被動承受。在風(fēng)險暴露過程中，銀行體系開始主動壓降制造業(yè)與批零行業(yè)的貸款占比，并將信貸資源大規(guī)模轉(zhuǎn)向當(dāng)時被視為“低風(fēng)險”的個人貸款領(lǐng)域，尤其是個人住房貸款。這一持續(xù)數(shù)年的“零售轉(zhuǎn)型”，在當(dāng)時有效對沖了對公資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。

《報告》指出，這種“不同領(lǐng)域、輪流暴露”的模式，將本可能集中爆發(fā)的風(fēng)險分攤至一個長達十余年的周期內(nèi)，避免了系統(tǒng)性沖擊，是為“軟著陸”的關(guān)鍵。

房地產(chǎn)行業(yè)不良率見頂回落

2021年后，房地產(chǎn)行業(yè)取代制造業(yè)，成為銀行資產(chǎn)質(zhì)量新的焦點。上市銀行房地產(chǎn)對公貸款不良率從長期低于1.4%的水平快速攀升，于2023年觸及4.42%的峰值，隨后在2024年出現(xiàn)回落。

《報告》認為，房地產(chǎn)對公貸款的不良生成率峰值已過，這主要得益于銀行在此前的風(fēng)險意識。自“房住不炒”提出后，銀行已開始有意收縮房地產(chǎn)對公貸款的投放。至風(fēng)險暴露前夜，房地產(chǎn)對公貸款占貸款總額的比重僅為6%，即便算上可能投向房地產(chǎn)的企業(yè)債和非標，廣義口徑占比也僅為11%，遠低于當(dāng)年制造業(yè)與批零行業(yè)風(fēng)險暴露前24%的占比。這意味著，盡管房地產(chǎn)行業(yè)自身風(fēng)險巨大，但其對銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊相對可控。

然而，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險并未完全出清。其不良率絕對值仍處于歷史高位，且行業(yè)根本性的銷售回暖尚未明確出現(xiàn)，后續(xù)演化仍需觀察。

零售貸款風(fēng)險正在暴露

當(dāng)對公領(lǐng)域的不良浪潮逐漸退去，零售貸款的風(fēng)險正在全面浮出水面，并成為當(dāng)前銀行資產(chǎn)質(zhì)量核心矛盾。

個人住房貸款、個人消費貸款、信用卡貸款及個人經(jīng)營性貸款的不良率均呈上升趨勢。其中，個人住房貸款自2021年起不良率持續(xù)上行，受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，尚未出現(xiàn)見頂信號。信用卡貸款不良率近年來持續(xù)攀升，雖上升斜率有所放緩，但多家零售業(yè)務(wù)見長的商業(yè)銀行數(shù)據(jù)顯示其不良生成率仍處較高水平。

2024年以來，個人經(jīng)營性貸款不良率出現(xiàn)快速上升，個人消費貸款亦有小幅反彈。這一變化與前期銀行大規(guī)模投放普惠貸款、居民杠桿率上升有關(guān)。此前銀行為響應(yīng)政策導(dǎo)向，集中拓展個人經(jīng)營貸，部分資金流向非消費領(lǐng)域，積聚了潛在風(fēng)險。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏放緩，部分借款人還款能力承壓，導(dǎo)致零售端不良壓力顯現(xiàn)。

橫向比較，不同銀行在不良生成率、撥備計提壓力及存量撥備充足度方面存在分化。大型銀行及部分城商行在資產(chǎn)質(zhì)量和撥備緩沖方面表現(xiàn)相對穩(wěn)健。不同銀行零售貸款結(jié)構(gòu)及風(fēng)控能力差異顯著，部分中小銀行面臨更大壓力。

《報告》認為，今年是此輪業(yè)績下行周期的尾聲，預(yù)計明年行業(yè)基本面將有所改善，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。

十五年的風(fēng)險化解歷程，展現(xiàn)了中國銀行業(yè)在宏觀經(jīng)濟周期波動中維持財務(wù)穩(wěn)定的機制。通過不良貸款的分階段暴露、信貸結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，以及撥備工具的靈活運用，銀行體系實現(xiàn)了風(fēng)險的“軟著陸”。然而，這一模式的可持續(xù)性值得深思。撥備的“削峰填谷”功能依賴于歷史積累，當(dāng)前上市銀行超額撥備已處于歷史中間水平，未來進一步釋放利潤的空間有限。零售貸款風(fēng)險的上升，也提示銀行在追求規(guī)模擴張的同時，需更審慎評估客群風(fēng)險與經(jīng)濟周期的關(guān)聯(lián)。當(dāng)一輪輪風(fēng)險出清逐漸接近尾聲，銀行是否已真正建立起抵御系統(tǒng)性沖擊的能力，仍需在未來的經(jīng)濟波動中接受檢驗。