上海國(guó)際問(wèn)題研究院研究員

在美元取代英鎊國(guó)際地位后的美元信仰100多年內(nèi)，美元霸權(quán)地位幾經(jīng)波折，飆升崩塌但本輪黃金價(jià)格上漲不同以往，全球似乎預(yù)示著國(guó)際金融市場(chǎng)正迎來(lái)一個(gè)重大轉(zhuǎn)折時(shí)刻。美元信仰區(qū)別于以往技術(shù)性因素驅(qū)動(dòng)的飆升崩塌美元資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)正彌漫著一種前所未有的全球資產(chǎn)安全焦慮。

既有發(fā)展跡象表明，美元信仰美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)集聚，飆升崩塌在找到合適的全球替代資產(chǎn)之前，黃金的美元信仰投資保值功能仍將進(jìn)一步強(qiáng)化。

美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如影隨形

新世紀(jì)以來(lái)，飆升崩塌國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的全球風(fēng)險(xiǎn)感知日益上升，幾乎每次黃金價(jià)格大幅上漲都與美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)攀升相關(guān)，美元信仰黃金價(jià)格從2001年最低點(diǎn)270美元/盎司上漲至當(dāng)前的飆升崩塌4100美元/盎司，漲幅近15倍。全球

黃金價(jià)格最初的上漲可追溯至伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)，2003年至2006年間從330美元/盎司逐步漲至725美元/盎司。隨著2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)和美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松開(kāi)啟，標(biāo)準(zhǔn)普爾首次下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，2011年底黃金價(jià)格最高飆升至1895美元/盎司。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普第一任期內(nèi)的政策不確定性加劇市場(chǎng)恐慌情緒，尤其受中美貿(mào)易摩擦加劇、全球疫情危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)“史詩(shī)級(jí)”量化寬松等因素影響，黃金價(jià)格開(kāi)啟瘋漲進(jìn)程，2020年8月首破2000美元/盎司大關(guān)。2022年俄烏沖突爆發(fā)、2023年美國(guó)硅谷銀行倒閉、巴以沖突等因素進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)不確定性，資本市場(chǎng)避險(xiǎn)預(yù)期增強(qiáng)。2024年12月20日，黃金價(jià)格漲至2635美元/盎司。2025年第一季度，特朗普?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅舉措將黃金價(jià)格推向3000美元/盎司大關(guān)。此后，受美聯(lián)儲(chǔ)降息和資本市場(chǎng)泡沫化隱憂(yōu)等因素影響，2025年10月8日黃金價(jià)格更是突破4000美元/盎司的歷史性關(guān)口。

黃金價(jià)格仍有上行空間

國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)美債及美股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)由來(lái)已久。

2025年以來(lái)美元指數(shù)下行近10%，出現(xiàn)美債和美股市場(chǎng)雙重危機(jī)疊加現(xiàn)象。一方面，美債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積。美債利息支出已超過(guò)醫(yī)療、保險(xiǎn)和國(guó)防的單項(xiàng)支出，隨著美國(guó)政府再度“停擺”，未來(lái)美國(guó)持續(xù)提高債務(wù)上限的方式恐將難以為繼。另一方面，美股市場(chǎng)存在泡沫化隱憂(yōu)。當(dāng)前美股市場(chǎng)估值已嚴(yán)重偏離企業(yè)實(shí)際營(yíng)收能力，僅2024年以來(lái)，美股已出現(xiàn)4次跌幅超過(guò)8%的極端情形。

受美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)影響，黃金成為國(guó)際金融市場(chǎng)為數(shù)不多的保值資產(chǎn)，形成“越漲越買(mǎi)，越買(mǎi)越漲”的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)。目前國(guó)際市場(chǎng)看多黃金已成主流，大多機(jī)構(gòu)將2026年黃金目標(biāo)價(jià)格區(qū)間定為4000到5000美元/盎司。如高盛預(yù)測(cè)2026年黃金價(jià)格將上行至4900美元/盎司，渣打銀行預(yù)測(cè)為4488美元/盎司，美國(guó)銀行、法國(guó)興業(yè)銀行和摩根大通預(yù)測(cè)為5000美元/盎司。另有華爾街人士預(yù)計(jì)，2030年黃金價(jià)格會(huì)漲至1萬(wàn)美元/盎司。因此，當(dāng)前黃金價(jià)格仍有上行空間。

進(jìn)入美元資產(chǎn)價(jià)值清算

面對(duì)持續(xù)累積的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者似乎已找不到繼續(xù)長(zhǎng)期大規(guī)模持有美元資產(chǎn)的理由。黃金屢創(chuàng)新高反映了全球資本市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)安全性的深層次焦慮，折射出美元霸權(quán)持續(xù)衰弱背景下全球資產(chǎn)價(jià)值存儲(chǔ)形態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革的重要趨勢(shì)，預(yù)示著開(kāi)啟美元霸權(quán)重要轉(zhuǎn)折的序章。

盡管短期內(nèi)“去美元化”進(jìn)程必定會(huì)有波折，但國(guó)際金融市場(chǎng)顯然開(kāi)始思考美元背后的哲學(xué)問(wèn)題，全球投資者正在美元和其他替代資產(chǎn)選擇之間進(jìn)行復(fù)雜的思想博弈。

依靠主權(quán)信用持續(xù)透支的美元發(fā)行體系何以持久？美元資產(chǎn)安全性將以何種方式破解？黃金資產(chǎn)上漲已開(kāi)啟了一個(gè)豁口，全球范圍內(nèi)存在數(shù)量巨大的低估值資產(chǎn)，歐元及人民幣資產(chǎn)或許將是下一個(gè)重要選擇。黃金的價(jià)值承載有其固有的極限，投資者終將在風(fēng)險(xiǎn)與保值之間進(jìn)行有效權(quán)衡。

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